เล่นพื้นฐาน Equity Valuation - การประเมินมูลค่าพื้นฐานมี 2 วิธีคือ DCF และ Multiples มีแนะนำมา 4 ตัว SIRI, ASP, AOT, KBANK แต่มี AOT ทีใช้การประเมินทั้ง DCF และ Multiples ได้ ในขณะที่ SIRI, ASP, KBANK นั้นประเมินได้เฉพาะ Multiples เนื่องจากว่า Free Cash Flow ของแต่ละปีขึ้นลงไม่สม่ำเสมอตามวัฎจักรเศรษฐกิจ จึงมีโอกาสคาดเคลื่อนสูงจากการประเมินแบบ DCF แบบระยะยาว
++ SIRI ++
ปัจจุบัน ราคา 2.06 บาท PE 7.37 ในการประเมินแบบ PE Multiples ต้องคำนวณกำไรที่คาดว่าจะได้มาตามงบบัญชีปี 56 จากการประเมินใน SAA Concensus ให้ Earning อยู่ที่ 0.34 บาท/หุ้น
อ้างอิง PE ที่ 8 เท่า จากค่าเฉลี่ยย้อนหลังปี 2011 ถึงปัจจุบัน โดยที่มีความผันผวนหรือ S.D. ที่ 3.64 ดังนั้นราคาเหมาะสมน่าจะอยู่ที่ 2.72 - 4 บาท คำนวณจาก PE 8 และ PE 11.64
ความเสี่ยง - ถึงแม้ว่าจะมี backlog สูงที่สุดในกลุ่มอุตสาหกรรม แต่ภาพรวมเศรษฐกิจไทยมีการชะลอใช้จ่ายภาคครัวเรือน
++ ASP ++
ปัจจุบัน ราคา 3.70 บาท PE 7.87 ในการประเมินแบบ PE Multiples ต้องคำนวณกำไรที่คาดว่าจะได้มาตามงบบัญชีปี 56 จากการประเมินใน SAA Concensus ให้ Earning อยู่ที่ 0.46 บาท/หุ้น
อ้างอิง PE ที่ 9.4 เท่า จากค่าเฉลี่ยย้อนหลังปี 2011 ถึงปัจจุบัน โดยที่มีความผันผวนหรือ S.D. ที่ 2.43 ดังนั้นราคาเหมาะสมน่าจะอยู่ที่ 4.32 - 5.44 บาท คำนวณจาก PE 9.4 และ PE 11.83
ความเสี่ยง - วอลุ่มการเทรดที่ลดลงในภาพรวมของตลาดหุ้น และความผันผวนในตลาดหุ้น คาดว่ามีแนวโน้มที่จะกระทบรายได้
++ KBANK ++
ปัจจุบัน ราคา 162 บาท PBV 1.98 ในการประเมินแบบ PBV Multiples ต้องคำนวณกำไรที่คาดว่าจะได้มาตามงบบัญชีปี 56 จากการประเมินใน SAA Concensus ให้ Earning อยู่ที่ 17.43 บาท/หุ้น และ Book Value Per Share (BVPS) เฉลี่ยที่ 90.98 บาท
อ้างอิง PBV ที่ 2.3 เท่า จากค่าเฉลี่ยย้อนหลังปี 2011 ถึงปัจจุบัน โดยที่มีความผันผวนหรือ S.D. ที่ 0.26 ดังนั้นราคาเหมาะสมน่าจะอยู่ที่ 209 - 232 บาท คำนวณจาก PBV 2.3 และ PE 2.56
ความเสี่ยง - NPL เพิ่มขึ้นบ้างเล็กน้อย กอปรกับแนวโน้มการชะลอตัวค่าใช้จ่ายผู้บริโภค อย่างไรก็ตามคาดว่าสินเชื่อด้าน SME จะยังเติบโตพอที่จะสนับสนุนการเติบโตได้
++ AOT +++
ปัจจุบัน ราคา 166 บาท PE 18.76 ในการประเมินแบบ PE Multiples ต้องคำนวณกำไรที่คาดว่าจะได้มาตามงบบัญชีปี 56 จากการประเมินใน SAA Concensus ให้ Earning อยู่ที่ 8.47 บาท/หุ้น
อ้างอิง PE ที่ 28.94 เท่า จากค่าเฉลี่ยย้อนหลังปี 2011 ถึงปัจจุบัน โดยที่มีความผันผวนหรือ S.D. ที่ 8.9 ดังนั้นราคาเหมาะสมน่าจะอยู่ที่ 245 บาท คำนวณจาก PE 28.94
+++ ทบทวนสูตรสำหรับ DCF สำหรับ Cash Flow to Equity +++
ตอนนี้ Return of Risk-free rate ของไทยใช้ 10-Yr Bond Yield อยู่ที่ 4.21%
Value of Equity = Sum of [(Cash Flow to Equity)t / (1+Ke)t]
Cash Flow to Equity = กระแสเงินสดที่เกิดขึ้นในอนาคตจากการคาดการณ์การเติบโต เอาตัวเลขมาจาก SAA Consensus
Free Cash Flow 2013 = 7,813 ล้านบาท
Free Cash Flow 2014 = 8,891 ล้านบาท
Ke = Cost of Equity = Return of Risk-free rate + Equity Premium = เกณฑ์ที่ใช้เปรียบเทียบในการลงทุนเพื่อคำนวณอัตราคิดลดในการหามูลค่าปัจจุบัน
Ke = 4.21% + (1/18.76)% = 9.54%
และ Terminal Value เป็นค่าที่ใช้หา valuation ระยะยาว ในที่นี้ใช้ Perpetuity Growth Model โดยคำนวณดังนี้
Terminal Value = [Final Projected Year Cash Flow x (1+ Long-term growth rate)]/[Discount Rate - Long-term growth rate]
Terminal Value = [8,891 x (1 + 1.56%)]/[9.54% - 1.56%] = 113,154 ล้านบาท
1.56% คืออัตราการเติบโตของส่วนผู้ถือหุ้นเฉลี่ยต่อปี
Cash Flow to Equity = (7,813/1.0954) + (8,891/1.0954^2) + (113,154/1.0954^3) = 100,662.06 ล้านบาท ซึ่งเป็นการคาดการณ์ว่า ส่วนของผู้ถือหุ้นน่าจะเติบโตเข้าใกล้ที่ 100,662.06 ล้านบาทในระยะยาว หรือที่ราคา Book Value Per Share ที่ 70.46 บาท/หุ้น ดังนั้นดูที่ P/BV ปัจจุบันอยู่ที่ 2.75 หรือ 193.765 บาท (70.46x2.75)
ความคิดเห็นส่วนตัว
ใน SAA Consensus ใช้ PE อ้างอิงระยะยาวย้อนหลังซึ่งจะเป็นที่ PE 12 ขณะที่ผมใช้ในช่วงตั้งแต่ต้นปี 2011 ถึงปัจจุบัน เพราะคิดว่าน่าจะสะท้อนเศรษฐกิจที่น่าจะเกิดขึ้นในช่วง 2H56
การประเมินมูลค่าและราคาหุ้นนั้น ใช้ตัวเลขทางบัญชีคาดการณ์จาก SAA Consensus เพื่อให้เข้าใจในการประเมินมูลค่าและราคาหุ้น จึงไม่ได้มีวัตถุประสงค์เพื่อชี้นำใดๆ ทั้งสิ้น
การลงทุนมีความเสี่ยงนักลงทุนควรศึกษาข้อมูลเพิ่มเติมก่อนการตัดสินใจลงทุนทุกครั้ง
กาก้า
ข้อมูลนำมาจาก SAA Consensus, SET, SET Smart
